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哈希牛牛:华泰证券:电力平衡压力期挑战与机遇并存 关注灵活性改造/抽蓄/绿电三个方向

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智通财经APP获悉,华泰证券(601688)发布研究报告称,电力平衡压力期挑战与机遇并存,关注灵活性改造/抽蓄/绿电三个方向。根据该行预测,2025/2030年我国风光发电量占比将提升至18.9%/29.4%,电力即将进入平衡压力期,而电力平衡(供需功率匹配)难度高于电量平衡,对电力系统灵活调节能力提出更高要求。建议关注三个投资方向:1)煤电灵活性改造受益标的;2)抽蓄增量份额领先标的;3)绿电装机规模快速增长标的。

华泰证券主要观点如下:

借鉴海外电力市场经验,风电光伏占比15%-30%时系统平衡压力显著加大。

根据该行预测,2025/2030年我国风光发电量占比将提升至18.9%/29.4%,电力即将进入平衡压力期,而电力平衡(供需功率匹配)难度高于电量平衡,对电力系统灵活调节能力提出更高要求。自上而下测算2025/2030年,中国新型电力系统所需的灵活性机组分别为430-578GW/885-1,537GW,灵活性装机比例14%-18%/20%-35%;自下而上对灵活性机组预测,预计2025/2030年末灵活性装机装机容量为598/1,290GW,其中十四五/十五五分别新增473/692GW。

煤电灵活性改造空间大,辅助服务收益仍受政策影响

根据《全国煤电机组改造升级实施方案》,"十四五"期间完成存量煤电机组灵活性改造200GW,实现煤电机组灵活制造规模150GW。截至2025年,煤电灵活性机组装机容量为408GW,占煤电总装机的35%。假设"十五五"装机占比提升一倍(即70%),对应"十五五"煤电灵活性改造需求为396GW。根据中电联数据,煤电灵活性改造单位调峰容量成本约为500-1500元/千瓦。当前辅助服务收益仍受到政策直接影响,该行测算,相同的调峰负荷率(40/30%)和装机容量(300/600MW)下,山东区域煤电灵活性改造可获利,而南网区域仍会产生亏损。

抽蓄25/30年目标62/120GW,容量电价确保基准收益

抽水蓄能作为目前成本较低的调峰电源将迎来快速发展,根据国家能源局规划,我国抽蓄投产容量将在2025年/2030年分别达到62GW以上/120GW左右,为截至2021年底装机水平的1.7x和3.3x。存量装机中国网和南网遥遥领先(合计份额88%)。抽蓄容量电价保证生命周期内至少6.5%的资本金IRR,该行测算容量电价折合0.574元/W,投产首年调峰度电成本为0.366元,利息支付完成后为0.249元。抽蓄整体IRR(算上电量电价盈利)与利用小时及电价正相关,在基准电价0.3035-0.453元/千瓦时、利用小时1700-2000的情景下,抽蓄电站的资本金整体IRR可高达10.1%-13.3%。

风光集中式与分布式并举,长期成长兼具通缩属性

该行认为风电/光伏装机将迎来快速增长,十四五/十五五期间年均风电装机增长为62/90GW,年均光伏装机增长为88/134GW,至2025/2030年末,风电/光伏将占总装机的39%/53%。风光装机的快速增长带来风光发电量的占比提升,至2025/2030年,风光发电量占比将从2021年的11.7%提升至18.9%/29.4%,2021-2030年风电/光伏发电量CAGR分别为17%/20%。技术进步加快竞价步伐,2025年我国陆上风电LCOE有望从2019年的0.315-0.565元/kWh下降至0.241-0.447元/KWh,海上风电有望延续降本趋势。回归经济理性,风光电收益率底线明确,绿电交易等新机制产生额外收益。

投资建议:1)煤电灵活性改造:聚焦辅助收益机制友好区域,改造可实现正向收益,关注火电龙头。2)抽蓄:资源稀缺性带来较高竞争壁垒,关注五大四小旗下、抽蓄规划与储备相对明确的上市公司。3)绿电:关注竞价时代仍可保持份额稳定的公司。

风险提示:燃料成本波动,新能源/储能成本下降速度不及预期,国内外宏观环境不确定性及政策风险。

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